EPMC空中沙龍丨投資并購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與管理

2017年3月16日晚19:00，企業(yè)項(xiàng)目化管理俱樂(lè)部線(xiàn)上沙龍正式開(kāi)始，本期沙龍為了讓更多的企業(yè)和企業(yè)管理精英受益，特在企業(yè)項(xiàng)目化管理訓(xùn)練營(yíng)大群里進(jìn)行，邀請(qǐng)前華潤(rùn)集團(tuán)雪花啤酒財(cái)務(wù)總監(jiān)、現(xiàn)道特智庫(kù)合作人李漢柱老師講授《投資并購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與管理》。

韓會(huì)長(zhǎng)發(fā)言

親愛(ài)的企業(yè)項(xiàng)目化管理訓(xùn)練營(yíng)的新老朋友們,大家晚上好,我是韓連勝,非常開(kāi)心能夠在春節(jié)以后的第一期沙龍中和大家在一起就企業(yè)發(fā)展和我們的事業(yè)發(fā)展在企業(yè)項(xiàng)目化管理的應(yīng)用和成果進(jìn)行分享.感謝大家各自在領(lǐng)域里的積極實(shí)踐,項(xiàng)目化管理在大家的努力下取得了很大的成果,特別在國(guó)際化和標(biāo)準(zhǔn)化方面,在今天的沙龍開(kāi)始之前,我們首先要感謝俱樂(lè)部的各位朋友的支持,能夠把這期的沙龍活動(dòng)從小范圍的俱樂(lè)部活動(dòng)轉(zhuǎn)移到我們訓(xùn)練營(yíng)的大范圍當(dāng)中,來(lái)和大家共同進(jìn)行分享,讓我們感謝俱樂(lè)部的各位會(huì)員朋友們。

今天我向大家介紹一位無(wú)論是在學(xué)術(shù)界還是在企業(yè)界都有著雙重成就的精英人士，他就是李漢柱李總，曾經(jīng)輔導(dǎo)天津的立飛集團(tuán)，在九八年的時(shí)候又支持主導(dǎo)華潤(rùn)啤酒的發(fā)展，使得華潤(rùn)啤酒從五家企業(yè)快速成長(zhǎng)到一百三十多家工廠(chǎng)，成為中國(guó)啤酒行業(yè)的龍頭老大，實(shí)現(xiàn)了在傳統(tǒng)一般性行業(yè)當(dāng)中的利潤(rùn)最大提升，李總是全國(guó)華潤(rùn)的財(cái)務(wù)總監(jiān)，在稅務(wù)籌劃財(cái)稅管理方面有著卓越的管理成就。

李老師在20年前就在各大企業(yè)和院校當(dāng)中從事財(cái)務(wù)管理方面的教學(xué)，今天，李老師會(huì)就投融資項(xiàng)目、投融資業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)管理方面和大家分享他的經(jīng)驗(yàn)與智慧，讓我們熱烈歡迎李老師登場(chǎng)！

李老師發(fā)言

尊敬的各位朋友們，女士們、先生們，大家晚上好，非常高興加入全國(guó)企業(yè)項(xiàng)目化管理訓(xùn)練營(yíng)，能和大家分享“投資股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與管理”。

我首先和大家介紹一下目前我們國(guó)家關(guān)于股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目的具體的一些內(nèi)容:

一、并購(gòu)熱潮

（一）跨國(guó)并購(gòu)

在2015年全球并購(gòu)形成的新一輪浪潮中，發(fā)達(dá)國(guó)家擔(dān)任了引擎的角色，但中國(guó)依然是不可忽視的組成部分。2015年以來(lái)，以中化集團(tuán)收購(gòu)先正達(dá)，安邦保險(xiǎn)要約收購(gòu)喜達(dá)屋等案例為代表，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)象進(jìn)入公眾的視野。有人簡(jiǎn)單認(rèn)為這是人民幣匯率貶值預(yù)期所致，這些企業(yè)都是要“奪路而走”。但縱向比較看，從2005年到2015年，十年間中國(guó)企業(yè)跨國(guó)收購(gòu)從150次上升到678次，翻了4倍，絕非始于今朝。從橫向看2015年是08年危機(jī)后全球領(lǐng)域的一個(gè)跨國(guó)并購(gòu)熱潮，美、加等國(guó)同樣是大買(mǎi)家，絕非只有中國(guó)企業(yè)在“買(mǎi)，買(mǎi)，買(mǎi)?！?/span>

近年來(lái)，在國(guó)家實(shí)施“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)業(yè)務(wù)新政、“走出去”等一系列戰(zhàn)略決策的支持和推動(dòng)下，中資企業(yè)海外并購(gòu)呈井噴式增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2016年底，中企海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)交易額總計(jì)2124億美元，同比漲幅高達(dá)143.8%。

中國(guó)企業(yè)在國(guó)外買(mǎi)哪些資產(chǎn)：

1.金融行業(yè)是2015年中國(guó)海外并購(gòu)的最主要標(biāo)的，

2.傳媒在2016年上半年成為最新熱點(diǎn)；

3.高科技行業(yè)一直是近幾年中國(guó)最青睞的收購(gòu)對(duì)象。

4.工業(yè)、零售業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)也是熱點(diǎn)。

但是,中國(guó)企業(yè)對(duì)全球并購(gòu)領(lǐng)域比較熱門(mén)的電訊和醫(yī)療保健行業(yè)不感興趣。

（二）國(guó)內(nèi)并購(gòu)

2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)上市公司的跨界并購(gòu)交易活躍，涉及互聯(lián)網(wǎng)、信息科技、影視娛樂(lè)、教育等行業(yè)并購(gòu)不斷涌現(xiàn)。

1、據(jù)云財(cái)經(jīng)3月14日?qǐng)?bào)道：全球塑料包裝行業(yè)并購(gòu)熱潮不減

A.藥用玻璃收購(gòu)豐匯包裝：2016年1月19日，山東省藥用玻璃股份有限公司擬受讓包頭市豐匯包裝制品有限公司100.00%股權(quán)，作價(jià)3,809.74萬(wàn)元人民幣。

B.奧瑞金收購(gòu)中糧包裝2015年11月8日，奧瑞金包裝股份有限公司擬受讓中糧包裝控股有限公司27.00%股權(quán)，作價(jià)16.16億港幣。奧瑞金包裝是一家集金屬制罐、底蓋生產(chǎn)、易拉蓋制造和新產(chǎn)品研發(fā)為一體的大型專(zhuān)業(yè)化金屬包裝企業(yè)。

C.中糧包裝收購(gòu)福建永富容器： 2015年4月2日，中糧包裝控股有限公司擬受讓福建永富容器有限公司100.00%股權(quán)，作價(jià)2,531.00萬(wàn)元人民幣。

2、據(jù)中華建材網(wǎng)3月10日?qǐng)?bào)道：近幾年我國(guó)涂料行業(yè)不斷發(fā)展，涂料企業(yè)遍地開(kāi)花，然而在這種“光鮮”的背后，卻有著一絲絲的隱患。以行業(yè)整合消除產(chǎn)能過(guò)剩為主要特點(diǎn)的我國(guó)企業(yè)并購(gòu)浪潮從前幾年就開(kāi)始醞釀，近年繼續(xù)快速發(fā)展。

3、滴滴與優(yōu)步并購(gòu)：燒錢(qián)戰(zhàn)略不可持久：為贏(yíng)得出行市場(chǎng)的份額，兩大出行平臺(tái)始終采取補(bǔ)貼燒錢(qián)求市場(chǎng)的策略。一方面是獎(jiǎng)勵(lì)司機(jī)，在供給端有足夠穩(wěn)定的車(chē)源數(shù)量；另一方面是補(bǔ)貼乘客，在需求端持續(xù)維持現(xiàn)有份額，培育用戶(hù)習(xí)慣，提高用戶(hù)黏性。這種補(bǔ)貼策略一度取得不錯(cuò)的效果。據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)90%以上的司機(jī)均同時(shí)裝有滴滴和優(yōu)步兩個(gè)客戶(hù)端。

2016年8月1日，滴滴出行宣布與Uber全球達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，滴滴出行將收購(gòu)優(yōu)步中國(guó)的品牌、業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)等全部資產(chǎn)在中國(guó)大陸運(yùn)營(yíng)。有人認(rèn)為，兩者合并以結(jié)束無(wú)休止的補(bǔ)貼戰(zhàn)爭(zhēng)。8月2日，交易雙方履行股權(quán)變更登記手續(xù)，完成交割。

4、新三板市場(chǎng)掀起并購(gòu)風(fēng)：近期新三板市場(chǎng)并購(gòu)較為火爆，各類(lèi)資本紛紛涌入。有百度系、騰訊系、阿里系的搶灘布局；有A股上市公司的動(dòng)作頻頻；甚至還有創(chuàng)新層公司并購(gòu)基礎(chǔ)層公司的現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士指出，在A(yíng)股借殼收緊的大勢(shì)下，未來(lái)新三板公司尤其是創(chuàng)新層公司之間將刮起一陣并購(gòu)風(fēng)，而且，新三板市場(chǎng)的并購(gòu)風(fēng)將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

5、啤酒并購(gòu)大戰(zhàn)：啤酒行業(yè)并購(gòu)大戰(zhàn)早在上個(gè)世紀(jì)90年代就開(kāi)始了。隨著第一輪外資的逐步不退出，國(guó)內(nèi)啤酒巨頭并購(gòu)、整合區(qū)域性品牌不斷，區(qū)域性品牌幾乎被并購(gòu)殆盡。 “目前國(guó)內(nèi)二、三線(xiàn)啤酒品牌幾乎沒(méi)有盈利的，行業(yè)并購(gòu)還將持續(xù)。 目前國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)清晰，70%以上的市場(chǎng)集中在華潤(rùn)雪花、青島、燕京、百威、嘉士伯等巨頭手中，形成以華潤(rùn)雪花、青島啤酒、燕京啤酒三個(gè)國(guó)內(nèi)品牌加百威英博、嘉士伯兩個(gè)外資品牌為市場(chǎng)格局的“3+2”模式。

二、企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)（評(píng)估價(jià)值過(guò)高導(dǎo)致商譽(yù)大增）

近年來(lái)，上市公司向其控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的并購(gòu)行為日益增多，標(biāo)的資產(chǎn)的估值增值率也逐年攀升，導(dǎo)致上市公司商譽(yù)不斷提高。據(jù)數(shù)據(jù)表明，截至2016年三季度末，A股累計(jì)達(dá)到的商譽(yù)已超過(guò)9000億元規(guī)模，為9260.10億元，而同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為27657.39億元，占比超過(guò)三成，高達(dá)33.48%。相比之下，2015年全年商譽(yù)確認(rèn)額為6487.10億元，同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為33572.32億元，占比為19.32%。

評(píng)估價(jià)值過(guò)高導(dǎo)致并購(gòu)流產(chǎn)的案例

1. 驊威文化（002502）于2015年12月30日宣布收購(gòu)掌娛天下及有樂(lè)通100%股權(quán)。到了2016年4月30日，驊威文化公告，由于市場(chǎng)環(huán)境變化和取得游戲發(fā)行版號(hào)滯后等因素影響，掌娛天下2016年部分游戲上線(xiàn)計(jì)劃推遲，導(dǎo)致2016年一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況不及預(yù)期，并預(yù)計(jì)掌娛天下2016年度承諾業(yè)績(jī)的完成存在較大的不確定性，決定終止此次收購(gòu)計(jì)劃。

2．金瑞礦業(yè)（600714）2016年5月17日晚間公告稱(chēng)，由于公司此次重大資產(chǎn)重組的交易標(biāo)的成都魔方在線(xiàn)科技有限公司受市場(chǎng)環(huán)境影響，其2016年第一季度業(yè)績(jī)未達(dá)到預(yù)期數(shù)，根據(jù)雙方簽署的協(xié)議約定，公司決定終止此次重大資產(chǎn)重組。

3. 電廣傳媒（000917）于2016年11月26日發(fā)布了擬終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)文件的公告。公告顯示，鑒于市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)政策發(fā)生了較大變化，標(biāo)的公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定波動(dòng)，擬終止本次交易，撤回發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)文件。財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)時(shí)久游網(wǎng)的主要營(yíng)收仍然是瑞游《勁舞團(tuán)》，而非手游產(chǎn)品，未完成2015年的業(yè)績(jī)承諾。

評(píng)估價(jià)值過(guò)高導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)舉步維艱

目標(biāo)企業(yè)確定后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的就是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上來(lái)合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，合理估價(jià)是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，因而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而出現(xiàn)偏差，由此產(chǎn)生了估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小很大程度上取決于信息分布的狀況和質(zhì)量。比如TCL在收購(gòu)湯姆遜集團(tuán)的彩電業(yè)務(wù)上的失誤，正是由于錯(cuò)誤估計(jì)了該業(yè)務(wù)的預(yù)期收益。自收購(gòu)湯姆遜集團(tuán)的彩電業(yè)務(wù)以來(lái)，TCL不斷進(jìn)行內(nèi)部重組與調(diào)整，以應(yīng)對(duì)接踵而來(lái)的整合難題。但是，資金吃緊的狀況仍日復(fù)一日。并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。一個(gè)十分重要的原因是，TCL從湯姆遜收購(gòu)的CRT(陰極射線(xiàn)管)彩電生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)過(guò)時(shí)了。就在TCL收購(gòu)前后，彩電行業(yè)正經(jīng)歷液晶電視的快速發(fā)展。但TCL沒(méi)有預(yù)料到，新技術(shù)彩電的市場(chǎng)更迭竟會(huì)這么快。盡管湯姆遜擁有可以利用的彩電專(zhuān)利34000多項(xiàng)，但TCL集團(tuán)所獲生產(chǎn)線(xiàn)和專(zhuān)利技術(shù)的絕大多數(shù)，都是基于過(guò)時(shí)的CRT顯示技術(shù)。在液晶電視對(duì)CRT電視的替代過(guò)程中，這部分資產(chǎn)不僅不能給公司產(chǎn)生盈利，還將給公司形成巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。這就是由于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)引起的并購(gòu)失誤。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中往往需要大量的資金支持，而資金來(lái)源除了少量自有資金外，主要還是以融資為主。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購(gòu)中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。

融資的方式將影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小：

1.利用賣(mài)方融資杠桿收購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能獲益，否則可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。債務(wù)融資的成本要低一些，因?yàn)橐詡鶆?wù)方式籌集的資金，其利息成本可以在稅前列支，手續(xù)也要簡(jiǎn)單得多，這就是為什么主并方往往更傾向于采用債務(wù)融資方式的原因。但就我國(guó)目前而言，一是企業(yè)本身負(fù)債率已經(jīng)很高，國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率已達(dá)65％～70％左右，再借款能力有限?；蚣词古e債成功，并購(gòu)后企業(yè)由于負(fù)債過(guò)多，資本結(jié)構(gòu)惡化，在競(jìng)爭(zhēng)中也處于不利地位；二是債務(wù)到期要還本付息，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，如果安排不當(dāng)，企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.如采用權(quán)益融資方式進(jìn)行并購(gòu)，即企業(yè)通過(guò)增資擴(kuò)股的方式融資。雖然通過(guò)發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金，而且普通股作為一種非固定收益型證券，沒(méi)有固定的到期日，也沒(méi)有付現(xiàn)的上下限，資本風(fēng)險(xiǎn)較小，但是權(quán)益融資也有其局限性。首先，我國(guó)對(duì)股票融資要求比較苛刻，證券法、上市公司新股券商管理辦法、關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知及公司法等對(duì) 首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等做了嚴(yán)格的規(guī)定，而且發(fā)股的申報(bào)材料要層層審批，所耗時(shí)間長(zhǎng)，不利于搶占并購(gòu)先機(jī)。其次，股票融資不可避免地會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至可能出現(xiàn)主并方大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)寶之戰(zhàn)就是一個(gè)很有代表性的案例。

3.2005年的“華源危機(jī)”：多年來(lái)以巨額舉貸實(shí)現(xiàn)快速并購(gòu)擴(kuò)張的華源，此時(shí)已是不堪任何波折。據(jù)《財(cái)經(jīng)》披露，“華源危機(jī)”導(dǎo)火索之一，是2005年9月中旬上海銀行對(duì)華源一筆1．8億元貸款到期。此筆貸款是當(dāng)年華源為收購(gòu)上藥集團(tuán)而貸，因年初財(cái)政部檢查該事件，加之銀行信貸整體收緊，作為華源最大貸款行之一的上海銀行擔(dān)心華源無(wú)力還貸，遂加緊催收貸款。上海銀行不僅是華源集團(tuán)最大貸款銀行之一，同時(shí)持有其7．765％股權(quán)，為第五大股東。上海銀行“逼債”，導(dǎo)致華源貸款銀行整體催收貸款，并引發(fā)多起訴訟，華源集團(tuán)旗下多家上市公司股權(quán)相繼被凍結(jié)，最終導(dǎo)致2005年9月因銀行逼債而爆發(fā)“華源危機(jī)”。這就是由于融資風(fēng)險(xiǎn)引起的并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過(guò)高和償還能力下降，最終導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。

2007年，華潤(rùn)醫(yī)藥于香港設(shè)立，是華潤(rùn)集團(tuán)在重組央企華源集團(tuán)、三九集團(tuán)醫(yī)藥資源的基礎(chǔ)上成立的大型藥品制造和分銷(xiāo)企業(yè)，為華潤(rùn)集團(tuán)整合發(fā)展國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的全資企業(yè)。目前，華潤(rùn)醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)為藥品研發(fā)、制造、分銷(xiāo)，是華潤(rùn)集團(tuán)旗下七大核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元之一。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性比率是衡量一個(gè)公司資產(chǎn)對(duì)債務(wù)保障程度的重要指標(biāo)以負(fù)債融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，要求并購(gòu)方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，若企業(yè)不能順利地融通資金，或現(xiàn)金流安排不當(dāng)，流動(dòng)比率就會(huì)大幅下降，企業(yè)的短期償債能力就會(huì)惡化，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)：一要遵循資本成本最小化原則。既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?/span>

(四)支付風(fēng)險(xiǎn)：

在確定了并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)方式后，選擇何種支付方式也很重要。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大等。

現(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的并購(gòu)方式，但卻并非是最佳的選擇：

首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；

其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；

再者，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述幾種主流支付方式外，賣(mài)方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具的混合支付也逐漸被采用，且正呈逐步上升的趨勢(shì)。

（五）稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.歷史遺留的稅務(wù)問(wèn)題；華潤(rùn)雪花收購(gòu)金威啤酒在36個(gè)月之內(nèi)通過(guò)稅務(wù)評(píng)估發(fā)現(xiàn)金威公司歷年累計(jì)多交稅金1300萬(wàn)元，少交稅金3500萬(wàn)元

2.間接股權(quán)轉(zhuǎn)讓未能規(guī)避好納稅風(fēng)險(xiǎn)。

A.2016年一筆非居民企業(yè)間接股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得稅款12億元在北京市海淀區(qū)國(guó)稅局入庫(kù)；

B.山西省調(diào)整境外非居民企業(yè)BVI公司間接轉(zhuǎn)讓山西省一家能源有限公司股權(quán)案，繳納非居民企業(yè)所得稅稅款4.03億元等；

C.2011年3月，吉林省通化市國(guó)稅局在分析稅收收入時(shí)，一個(gè)外商投資企業(yè)當(dāng)月企業(yè)所得稅收入的增長(zhǎng)異常引起了稅收管理員的注意。經(jīng)過(guò)多方調(diào)查，最終通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，從某境外上市的公司發(fā)布的公告中發(fā)現(xiàn)端倪，證實(shí)企業(yè)發(fā)生了非居民企業(yè)間接股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。在該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，間接持有我國(guó)居民企業(yè)股權(quán)的非居民企業(yè)，除了持有我國(guó)居民企業(yè)100%股本外，無(wú)其他任何資產(chǎn)、無(wú)管理人員、未從事實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，雖然形式上轉(zhuǎn)讓的是境外企業(yè)的股權(quán)，且交易行為發(fā)生在境外，但實(shí)質(zhì)是轉(zhuǎn)讓中國(guó)居民企業(yè)的股權(quán)。根據(jù)相關(guān)政策規(guī)定，非居民企業(yè)應(yīng)就該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益在我國(guó)繳納企業(yè)所得稅。經(jīng)國(guó)家稅務(wù)總局核準(zhǔn)，吉林省國(guó)稅局對(duì)該筆間接股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為按經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)重新予以定性，最終追繳企業(yè)所得稅3.07億元。

朋友們，今天我將股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目中涉及的一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)跟大家分享到這里，由于時(shí)間原因我僅僅就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做了五個(gè)方面的總結(jié)，其實(shí)我們?cè)诠蓹?quán)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)很多很多，包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等很多風(fēng)險(xiǎn)，那么因此我們?cè)诓①?gòu)過(guò)程當(dāng)中一定做好盡職調(diào)查，包括人員的、資產(chǎn)的、經(jīng)營(yíng)的和關(guān)聯(lián)交易的等等，一定要認(rèn)真地進(jìn)行盡職調(diào)查，認(rèn)真的清理和分析，否則的話(huà)一旦并購(gòu)過(guò)來(lái)，我們管理不善就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)，拖累企業(yè)發(fā)展。

自由提問(wèn)環(huán)節(jié)

韓連勝會(huì)長(zhǎng)提問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)李老師，什么類(lèi)型的企業(yè)，在什么情況下啟動(dòng)兼并重組工作為好？

李老師回答：這里有三種形式，一是同行業(yè)并購(gòu)，二是跨行業(yè)并購(gòu)，三是上下游并購(gòu)，我認(rèn)為同行業(yè)同類(lèi)型的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最小，業(yè)務(wù)、市場(chǎng)、渠道較熟悉，風(fēng)險(xiǎn)小，這樣的企業(yè)兼并最合適；跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大，由于行業(yè)壁壘，對(duì)其市場(chǎng)不了解，所以風(fēng)險(xiǎn)較大。

葉月恒副會(huì)長(zhǎng)提問(wèn)：并購(gòu)重組前，只是調(diào)查的話(huà)，信息披露從什么時(shí)候開(kāi)始要公布呢？

李老師回答：一般情況下，在雙方達(dá)成共識(shí)、正式簽署協(xié)議的前后都可以，為了安全起見(jiàn)，比如并購(gòu)需要保密，可以在簽署協(xié)議后公告；上市公司就不一樣了，上市公司必須事先公告，它有一定的公告期。

梁毅副會(huì)長(zhǎng)提問(wèn)：一般在并購(gòu)中需要資金的數(shù)量如果是一億元，那在實(shí)際并購(gòu)時(shí)是否需要多準(zhǔn)備一些？

李老師回答：這要綜合考慮，并購(gòu)所需資金與合同約定有關(guān)，一般會(huì)分期支付，比如，首次支付50%，第二次支付30%，最后在3年之內(nèi)支付剩余的10%。

梁毅副會(huì)長(zhǎng)提問(wèn)：一般這種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是由內(nèi)部財(cái)務(wù)人員在做，還是請(qǐng)外部專(zhuān)業(yè)人士做？華潤(rùn)是怎么做的？

李老師回答：一般情況下這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不應(yīng)該是有財(cái)務(wù)人員做的，應(yīng)該是相關(guān)的各個(gè)部門(mén)做，比如物資管理部、設(shè)備部門(mén)、技術(shù)人員、財(cái)務(wù)人員，只是涉及到財(cái)務(wù)的較多一點(diǎn)而已。這個(gè)是企業(yè)所涉及的所有的方方面面的人組成起來(lái)進(jìn)行盡職調(diào)查，如果你的企業(yè)有這個(gè)能力，你自己安排人就可以了，華潤(rùn)都是自己安排不會(huì)找中介，因?yàn)槲覀兪召?gòu)了100多家企業(yè)所以大家都很專(zhuān)業(yè)了，但是有的是初次并購(gòu)的最好這個(gè)事情由外部人員做替你把把關(guān)。

韓連勝會(huì)長(zhǎng)提問(wèn)：另問(wèn)一問(wèn)題，股權(quán)投資是未來(lái)兩年金融機(jī)構(gòu)的主要投資方向（據(jù)說(shuō)政府和民間資本已準(zhǔn)備了幾十萬(wàn)億資金），請(qǐng)問(wèn)作為一家有核心竟?fàn)幜η矣邪l(fā)展前景的企業(yè)，在接受股權(quán)投資時(shí)，有哪些原則和注意事項(xiàng)？

李老師回答：作為被投資方，現(xiàn)在國(guó)家政府和很多銀行作為投資方準(zhǔn)備進(jìn)入企業(yè)，這要看企業(yè)的主導(dǎo)思想，要不要接受銀行作為股東進(jìn)入企業(yè)，其實(shí)銀行進(jìn)行企業(yè)是有一些好處的，對(duì)外宣傳的時(shí)候體現(xiàn)自身實(shí)力；有的企業(yè)自身實(shí)力夠強(qiáng)，就不會(huì)需要政府和銀行加入，它自己就可以對(duì)外投資。

道特智庫(kù)拓展總監(jiān)趙保順趙總提問(wèn)：李老師，如果盡職調(diào)查未能發(fā)現(xiàn)被收購(gòu)方存在的某些負(fù)債，該怎樣避免并購(gòu)方收購(gòu)后的損失呢，是通過(guò)合同約定就可以完全回避這個(gè)隱形風(fēng)險(xiǎn)嗎？

李老師回答：盡職調(diào)查沒(méi)有發(fā)現(xiàn)出問(wèn)題造成損失了就肯定是損失了，那么就需要在盡職調(diào)查以后，簽合同的時(shí)候一定要把握嚴(yán)謹(jǐn)，把所有的事情都考慮清楚，極大程度地保護(hù)自己，這樣可以減少損失，如果合同約定的不完美，盡職調(diào)查又沒(méi)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，那么在這個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程開(kāi)始時(shí)，還在對(duì)方承擔(dān)責(zé)任這個(gè)期限內(nèi)依然沒(méi)有發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，那你肯定有損失了，所以這就是一個(gè)純粹的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

至此，本期企業(yè)項(xiàng)目化管理俱樂(lè)部線(xiàn)上沙龍活動(dòng)圓滿(mǎn)結(jié)束，大家仍在熱情地交流著，交流企業(yè)項(xiàng)目化成就、分享企業(yè)項(xiàng)目化信息、建設(shè)企業(yè)項(xiàng)目化平臺(tái)、創(chuàng)造企業(yè)項(xiàng)目化成就，相信有這么一批努力奮斗的精英，一定會(huì)讓一批中國(guó)企業(yè)和企業(yè)人升起在世界的東方！